蓝鲨导读：四年四闯IPO

作者 | 杨硕

编辑 | 卢旭成

前不久，未来穿戴健康科技股份有限公司（以下简称“SKG未来健康”）再次向港交所主板递交IPO申请，独家保荐人为中信建投国际。

根据招股书披露，SKG未来健康是一家开发用于舒缓、恢复及日常健康管理的智能设备健康科技公司，产品涵盖智能舒缓穿戴设备、健身恢复与塑形设备、智能健康手表以及健康家居产品四大品类。

按商品交易总额计，SKG未来健康在中国智能舒缓穿戴设备行业的国内参与者中排名第一，2025年国内市场份额为21.6%，全球市场份额约4.6%。

财务数据方面，SKG未来健康2023年、2024年、2025年营收分别为10.46亿元、10.45亿元、12.18亿元；毛利分别为5.14亿元、5.1亿元、6亿元；毛利率分别高达49.1%、48.9%、49.5%。

值得关注的是，这已经是SKG未来健康四年之内第四次冲击资本市场：2022年冲刺深交所创业板，2023年主动撤回；2024年挂牌新三板并筹备北交所，2025年8月终止辅导、11月摘牌；2025年12月首度递表港交所，后因招股书到期失效。这次SKG未来健康能成功叩开港交所大门吗？

一个“门外汉”的豪赌

SKG未来健康的故事，始于创始人刘杰的跨界人生。招股书显示，1975年出生的刘杰为中专学历。在创办SKG之前，他与智能穿戴行业几乎毫无交集。早年他曾在重庆老家开过餐厅，甚至还经营过煤矿。

2007年，刘杰带着4000万元启动资金南下广东，来到“家电之都”顺德。当年11月1日，他与妻子徐思英共同创立了SKG未来健康的前身——佛山狮开生活电器有限公司，最初从事白色家电的研发、生产和销售，做的是跨境小家电生意。

真正让SKG未来健康走向转折的，是2016年的一次战略抉择。彼时，小家电行业虽然仍在增长，但已经进入充分竞争阶段。从行业趋势来看，2016年我国家电市场正加速走向高端化和细分化，满足品质、健康、绿色消费的小家电成为行业竞争的主战场。与此同时，健康美容类小家电迅速走俏，洁面仪、美容仪、按摩器等产品开始在消费市场升温。

但更直接的原因来自刘杰对市场需求的敏锐观察。2016年前后，刘杰发现“低头族”越来越多，智能手机的普及让越来越多人长时间低头使用手机，颈肩不适不再是少数人的问题，而是演变为一种普遍的都市人群健康焦虑。职场人士工作强度加大引发的颈椎、腰部、眼部疲劳及肌肉酸痛等一系列健康问题日益突出。

（来源：SKG官网）

在这样的洞察之下，刘杰做出了一个大胆的决定：不再做大而全的家电，砍掉繁多的传统家电品类，将公司定位调整为“美容与健康电器专家”，开始深耕智能可穿戴健康设备领域。

2018年，SKG未来健康推出了首款颈椎按摩仪“4098系列”，一经推出便成为畅销产品，验证了转型方向的正确性。同一年，SKG未来健康进一步将总部迁往深圳南山区，并成立SKG研究院，聚焦可穿戴健康设备。

2024年3月，SKG未来健康迎来了成立以来唯一引进的外部机构股东——摩根士丹利，摩根士丹利以1亿元的总对价获得了公司约5.56%的股份。

截至最后实际可行日期，SKG未来健康控股股东包括刘杰、徐思英、员工激励平台小鹅芭蕾及未来生命投资。其中，刘杰直接持有公司8.82%股权，徐思英直接持有5.45%；未来生命投资集团有限公司持股69.67%，由刘杰持有约85.71%权益，徐思英持有约14.29%权益。通过一致行动安排，刘杰、徐思英夫妇合计控制或行使公司约85.94%的投票权。

明星代言撑起的“网红”生意经

根据招股书，SKG未来健康是一家开发用于舒缓、恢复及日常健康管理的智能设备健康科技公司，打造了多元化的产品矩阵，涵盖四大品类：智能舒缓穿戴设备、健身恢复与塑形设备、智能健康手表以及健康家居产品。

从收入结构来看，智能舒缓穿戴设备历来是SKG未来健康最大的收入来源。2023年、2024年及2025年以及2026年前5个月，该品类分别占产品销售收入的85.3%、82.4%、70.9%及69.2%。与此同时，健身恢复与塑形设备收入占比同期有所增加，分别占产品销售收入的9.4%、13.2%、24.2%及23.4%。

（来源：SKG官网）

具体到细分产品，2025年前9个月，来自肩颈舒缓穿戴设备收入为3.85亿元，占比为44.3%；来自腰部舒缓穿戴设备收入为1.53亿元，占比为17.6%；来自眼部舒缓穿戴设备收入为6286万元，占比为7.2%。

在定价方面，SKG天猫官方旗舰店显示，畅销的单品集中在颈部按摩仪、筋膜枪、腰背部靠垫按摩仪等。网红大单品“SKG肩颈”按摩仪折后价479元，腰部按摩仪价格可上探至1599元，店铺单价最高的产品是标价13999元的“SKG太空舱按摩椅”。高定价支撑了高毛利，2023年至2025年，公司毛利率保持在48.9%至49.5%区间内。

SKG未来健康的销售模式以经销渠道为主导。据招股书披露，2023年公司经销渠道收入占比高达90.8%。截至2026年5月末，线上与线下经销收入合计仍占营收的78.4%，直销比例为20.4%。公司直销收入大部分源于自营线上店铺，SKG未来健康于2010年便在天猫开设线上店铺。2024年底，公司才开始通过线下渠道直销。

在经销模式内部，SKG未来健康采取线上经销和线下经销相结合的方式。线上经销已覆盖天猫、京东、抖音、快手等电商渠道；线下经销为授权经销商铺设线下终端体验店及专柜，或向存在员工福利等集采需求的企业销售产品。目前，SKG未来健康已搭建了线上线下相融合的立体化营销网络。

SKG未来健康的崛起，本质上是一场营销驱动的新消费品牌故事。自2019年起，SKG未来健康先后签约杨洋、王一博、古力娜扎、张凌赫等艺人，也曾先后拿下《这！就是街舞3》《乘风破浪的姐姐》等热门综艺赞助。2023年5月，公司官宣埃隆·马斯克的母亲梅耶·马斯克为品牌“全球健康大使”；2025年8月，王一博正式升级为SKG“全球代言人”。

凭借明星代言和铺天盖地的新媒体营销，SKG未来健康迅速从一个顺德小家电厂蜕变为“人手一台”的网红按摩仪品牌。

无法回避的四重隐忧

SKG未来健康的异军突起，最主要是抓住了智能健康穿戴赛道的红利。据弗若斯特沙利文数据，中国智能健康穿戴设备市场规模预计将以14.9%的复合年增长率继续增长。

然而，行业增长的红利并未让SKG未来健康高枕无忧。如今，整个按摩健康消费品赛道普遍进入周期下行区间，主要竞争对手倍轻松的业绩也持续承压。由于国内按摩仪渗透率偏低、品控不一等原因，不同厂商之间难以拉开明显差异，市场竞争十分激烈。

以SKG未来健康为例，在达到营收高点后常年在10亿元级别徘徊。从更长周期看，据SKG未来健康2022年递交创业板招股书显示，2019年至2021年归母净利润分别为2.13亿元、1.43亿元、1.32亿元。这意味着，2025年SKG未来健康1.32亿元的净利润水平，甚至不及六年前。

根据招股书，SKG未来健康的毛利率虽然接近50%，但净利率并不高。2023年至2025年，SKG未来健康净利润分别为1.26亿元、1.35亿元以及1.31亿元，利润率分别为12.1%、13%及10.8%。2026年前5个月，公司收入为6.45亿元，净利润为6164万元，利润率为9.5%。

透过招股书，SKG未来健康面临的挑战清晰可见：

其一，重营销轻研发。

从财务数据来看，SKG未来健康的销售及营销开支逐年增长。2023年、2024年及2025年，销售及营销开支分别为2.15亿元、2.25亿元以及2.88亿元，占收入比重分别为20.6%、21.6%以及23.7%。2026年前5个月，销售及营销开支约1.53亿元。宣传及广告开支仍是销售费用的主要去向，主要包含线上营销（新媒体渠道及电商平台）、名人代言及线下营销活动的支出。

但与此同时，研发投入却逐年递减，从2023年的9551万元降至2025年的7328万元；研发费用率从9.1%降至6.0%，2026年前5个月进一步降至5.9%。尽管SKG未来健康手握上千项专利，也参与行业标准编制，但市场依旧质疑其更多是消费产品的整合者，而非硬核技术驱动企业。

（来源：SKG官网）

其二，经销商体系松动。

招股书显示，SKG未来健康的线上经销商总数已从2022年的77家锐减至2026年5月末的37家，近乎腰斩。更值得警惕的是终止合作的节奏：2022年和2023年终止合作的线上经销商分别仅为9家和17家，2024年这一数字激增至41家。同时，终止合作的线下经销商数量由2023年的21家增加至2024年的42家。

SKG未来健康经销商撤退的背后，是SKG价格体系的瓦解。SKG在招股书中声称对线上线下实行“统一的建议零售价”，但现实却是另一番景象。以热门的王一博同款G7肩颈按摩仪为例，SKG天猫旗舰店标价1499元，但在闲鱼等平台，大量批发商以500元左右的价格甩卖。官方渠道与灰色市场之间近千元的价差，让“统一零售价”成了一纸空文。

其三，外包生产比例提升。

招股书数据显示，SKG未来健康的生产模式呈现出“核心自产、非核心外包”的格局。公司以自有佛山数字化工厂为核心产能基地，非核心产品则交由第三方制造商外包生产。

从外包规模的量化数据来看，截至2026年5月末，SKG未来健康外包商品销量占总销量的比例已达66.1%。这一比例意味着公司超过六成的产品销量并非来自自有产线，而是依靠外部代工完成。

值得注意的是，外包比例的提升直接影响了公司的产能水平。招股书显示，随着外包生产比例的提高，公司自有产能出现了相应下降。这意味着SKG将越来越多的生产环节交由外部完成，自身则更多聚焦于产品设计、品牌运营与销售渠道等价值链前端环节。这种模式在帮助公司快速响应市场需求的同时，也对供应链管理和品控能力提出了更高要求。

其四、突击分红与公司治理争议。

2025年，SKG未来健康向股东宣派股息1.99亿元，超过当期1.32亿元的全年净利润。创始人刘杰、徐思英夫妇合计控制公司约85.94%的投票权，绝大部分分红流向实控人家族。与此同时，公司计息银行借款从2022年底的17.3万元激增至2025年末的1.8亿元。这种“左手举债、右手分红”的操作，被市场质疑为将财务风险转嫁给上市后的公众投资者。

小结

从2007年顺德的一家小家电厂，到2016年转型可穿戴健康设备，再到如今四闯资本市场，SKG未来健康用了近二十年时间讲述了一个跨界创业的故事。

然而，当流量红利见顶、经销商加速撤退、研发投入持续缩水，这家靠明星代言撑起品牌声量的网红公司，能否在资本的放大镜之下证明自己不仅是一个“网红”，更是一个可持续的健康科技企业，答案或许就藏在招股书的字里行间。