4月14日，卡游更新招股书，继续推进港交所主板上市进程，摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人。这家成立于 2011 年的公司，在过去十余年里，从一家名不见经传的小公司发展成为泛娱乐产品行业的领军者。

北京日报客户端转载的新华社调查显示，在某线上卡牌交流社群中，几百人的群里约 70% 为中小学生，群内频繁发布拆卡直播预告，直播间公屏留言也显示众多观看者是未成年人。不少家长反映，孩子对 “集卡” 痴迷，部分孩子还偷偷拿钱、借钱买卡，甚至遭遇诈骗导致钱财损失。比如浙江杭州一名 10 岁女童偷拿家中 1 万元买 “小马宝莉卡”，家长要求退款遭拒；深圳一名小学生因买卡操作泄露隐私，致使信用卡被盗刷 5 万多元。专家指出，卡牌生产商和销售商的销售手段具有诱导性，易助推孩子沉迷，“集卡成瘾”不仅影响学习，还易引发孩子的虚荣攀比心理，对其身心发展造成不良影响。

卡游便是国内主要做集换式卡牌的一家企业。

百亿营收背后的业务 “拼图”

卡游的核心业务聚焦于泛娱乐产品，其中集换式卡牌是其营收的主要支柱。根据灼识咨询数据，按 2024 年商品交易总额计，卡游在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域市场份额高达 71.1% ，处于绝对领先地位。财务数据显示，2022 年 - 2024 年，卡游实现营收分别为 41.31 亿元、26.62 亿元、100.56 亿元 。2024 年营收的大幅增长，显示出其业务模式的有效性和市场对其产品的强劲需求。经调整净利润（非国际财务报告准则计量）从 2022 年的 16.20 亿元，大幅跃升至 2024 年的 44.66 亿元 。在这期间，核心产品集换式卡牌分别带来 39.30 亿元、21.78 亿元、82.00 亿元的收入，占当年收入比重均超 8 成 。

卡游的产品矩阵除了集换式卡牌，还涵盖文具、潮玩及其他周边产品。在文具领域，其凭借独特设计和 IP 赋能，在泛娱乐文具行业占据 24.3% 的市场份额，排名第一 。潮玩及周边产品则进一步丰富了品牌生态，满足了不同消费者的收藏和社交需求。在 IP 运营上，截至 2024 年 12 月 31 日，卡游构建了由 70 个 IP（69 个授权 IP 及 1 个自有 IP）组成的庞大矩阵 。像奥特曼、小马宝莉、叶罗丽等热门 IP 的引入，极大地提升了产品吸引力，其中奥特曼 IP 长期以来都是收入的重要贡献者。在 2022 年至 2024 年年间，卡游来自前 5 大 IP 主题产品的收入分别为 40.64 亿元、23.94 亿元、86.53 亿元，分别占同期总收入的 98.4%、89.9% 及 86.1% 。

卡游激战群雄：和泡泡玛特、万智牌们的 “巅峰对决”

泡泡玛特以潮流玩具盲盒为主打，在自有 IP 打造如 Molly 等方面成绩斐然。2024 年，泡泡玛特营收约130亿元。而卡游依靠集换式卡牌，2024 年营收100.57亿元。二者虽同属泛娱乐领域，但产品形式和核心消费群体略有差异，卡游的消费群体在低龄段覆盖更广，而泡泡玛特受众年龄层次相对更宽泛。

在全球集换式卡牌市场，万智牌和宝可梦是卡游有力的竞争对手。万智牌作为集换式卡牌游戏的鼻祖，拥有深厚的玩家基础和文化底蕴，2023 年，万智牌的营收超过 10 亿美元，占孩之宝游戏业务总营收的 52% 。宝可梦公司的宝可梦 TCG 同样风靡全球，2024 年宝可梦公司营收约合人民币 150 亿元左右。以 2020 年为例，在日本市场主流的 TCG 卡牌游戏中，万智牌与游戏王、宝可梦三大类占据了近八成的市场份额。在中国市场，万智牌市占率超过 50% ，展现出强劲的市场竞争力。但卡游凭借在中国市场的深耕细作，也在本土市场具备强大竞争力。

泛娱乐大航海时代，卡游与行业的机遇 “风暴”

随着消费者对精神文化需求的不断攀升，泛娱乐产品市场规模呈现出持续扩张的强劲态势。中国泛娱乐产品行业市场规模从 2019 年的 919 亿元一路增长至 2024 年的 1741 亿元，复合年增长率达 13.6%，预计到 2029 年更将飙升至 3358 亿元 。在这一蓬勃发展的进程中，IP 运营无疑成为了推动行业前行的关键动力。优质 IP 凭借其强大的粉丝号召力，通过开发涵盖玩具、文具、潮玩等多样化产品，成功实现商业价值的最大化。以卡游为例，截至 2024 年 12 月 31 日，其精心构建的由 70 个 IP（69 个授权 IP 及 1 个自有 IP）组成的庞大矩阵 ，源源不断地为营收增长注入活力，仅 2024 年，卡游便实现营收 100.57 亿元，同比增长 278% 。

从市场趋势看，IP 运营成为关键。优质 IP 能够吸引大量粉丝，通过开发多样化产品实现商业价值最大化。卡游通过不断扩充 IP 矩阵，挖掘不同 IP 的潜力，实现了营收增长。未来，随着新兴技术如 AR、VR 与泛娱乐产品的融合，集换式卡牌等产品有望带来更丰富的互动体验，进一步拓展市场。在消费群体方面，年轻一代消费者对个性化、社交化产品的需求旺盛，集换式卡牌的社交竞技属性契合这一需求。并且随着消费市场的下沉，三四线城市及农村市场消费潜力巨大，卡游通过广泛的线下渠道布局，有望进一步渗透这些市场。然而，行业竞争也日益激烈，不仅有传统竞争对手，新的入局者也不断涌现。同时，IP 授权成本上升、消费者需求快速变化等问题也给企业带来挑战。
    但总体而言，泛娱乐产品与 IP 运营行业前景广阔，像卡游这样具备强大 IP 运营能力、产品创新能力和市场渠道优势的企业，有望在未来市场竞争中持续领先，推动行业不断向前发展。