截至最近一个交易日收盘，洋河股份最新市值已经跌至670亿元左右，创下自2017年6月以来的新低，较历史高点缩水超过3000亿元。

“茅五洋”已成过去时 

近日，演员何润东在苏超赛场上“霸王归来”的名场面，引发了不少国人的关注，这也让其背后的第七代海之蓝（海7）成为关注的焦点。

据悉，第七代海之蓝是洋河股份于2025年推出的第七代升级白酒产品，采用了“3年基酒+5年调味酒”的“3+5”品质方案，老酒更丰富，口感更绵甜。为此，第七代海之蓝更打出了“出于蓝 胜于蓝”的全新广告语。

然而，“海7”所带来的新一轮“蓝色风暴”似乎没有对洋河股份的当期业绩带来太多帮助，同时也未能拯救公司摇摇欲坠的股价。

前不久，洋河股份发布2025年年度与2026年一季度报告。

数据显示，2025年全年，洋河股份实现营业收入192.11亿元，同比下降33.47%；实现归母净利润22.06亿元，同比下降66.94%；扣非净利润为21.35亿元，同比下降68.77%。其中，2025年第四季度，洋河股份实现营收11.21亿元，同比下降了17.57%，净亏损金额高达17.69亿元。

同日发布的一季报显示，2026年第一季度，洋河股份实现营收81.86亿元，同比下降26.03%；归母净利润为24.47亿元，同比下降32.73%，业绩仍处于下滑趋势。

对比来看，山西汾酒、泸州老窖2025年度营收规模分别为387.2亿元，257.3亿元，净利润分别为122.5亿元、108.3亿元。至此，洋河股份彻底失去了白酒老三的竞争资格，“茅五洋”时代似乎成为白酒行业的遥远记忆。

分产品来看，洋河中高档酒（指出厂价≥100元/500ml的产品，主要代表有梦之蓝、苏酒、天之蓝、珍宝坊、海之蓝等）以及普通酒（指出厂价＜100元/500ml的产品，主要包括洋河大曲、双沟大曲等）营收均出现了较大幅度的下滑。其中，中高档酒实现营业收入165.42亿元，同比下降31.97%；普通酒实现营业收入22.34亿元，同比下降43.17%。

此外，从毛利率来看，洋河股份两大产品系列均出现了同比下滑的情形，这也是公司利润端降幅远超营收端降幅的一个主要原因。年报显示，洋河股份综合毛利率为72.71%，同比下滑1.35个百分点。其中，公司中高档酒实现毛利率77.59%，同比下滑1.12个百分点，普通酒系列毛利率仅为36.59%，同比下滑8.68%个百分点。

事实上，自2023年以来，洋河股份毛利率已经出现“三连降”。数据显示，2023年-2025年，洋河股份销售毛利率分别为75.25%、73.16%和71.6%，逐年下滑趋势明显。从拉长周期来看，洋河股份2025年度毛利率已经低于2020年同期水平（72.27%），创下了近六年新低。

在白酒行业产能严重过剩、史上最严“限酒令”出台等一系列负面消息的冲击下，洋河股份海之蓝、天之蓝等腰部产品销量出现了明显的下滑。与此同时，为了拉动终端销售，洋河股份近两年持续推行扫码红包、宴席支持等促销活动，同时伴随着一定的价格折让，进一步侵蚀了产品的毛利水平。此外，在茅台、五粮液和泸州老窖几乎垄断整个高端白酒市场的情形下，洋河梦之蓝、手工班等高端产品出现了严重的价格倒挂，产品结构的变化对于洋河的毛利率水平也产生了一定冲击。

财报公布之后，洋河股份股价依旧维持了此前的低迷表现。截至最近一个交易日收盘，洋河股份最新市值已经跌至675亿元，创下自2017年6月以来新低，较历史高点缩水超过3000亿元。

高费用换不换高增长 

自2021年以来，在前任董事长张联东带领下，洋河股份重点主推梦之蓝手工班（定价698-1599元）、M9等高端产品，意图冲击千元价位带。

在此背景下，洋河股份广告费、营销推广等销售费用一路攀升。数据显示，2021年-2024年，洋河股份销售费用由35.44亿元增长至55.16亿元，销售费用率从12.3%快速飙升至19.1%，在头部酒企高居第一。

最新年报数据显示，2025年全年，洋河股份销售费用支出为 52.06亿元‌，同比减少了3.1亿元。尽管销售费用绝对值有所下降，但由于洋河营收端的大幅下滑，公司‌销售费用率出现了被动上升‌，从2024年的19.1%升至27.1%，反映出公司所面临到的费用刚性支出压力，而这也成为洋河股份利润端承压的一个重要原因。‌‌

然而，持续大笔的广告投入并没有让洋河股份实现高端突围。相反，由于缺乏稀缺性叙事与文化厚度支撑，洋河股份在高端白酒市场的存在感十分微弱，不仅难以望及茅台、五粮液的项背，甚至与国窖1573、汾酒青花30也存在着很大的差距。

此外，由于将过多的精力和资源投入了高端市场，洋河股份对于其百亿级基本盘“海之蓝”的酒质问题并没有给予足够的重视。长期以来，不少消费者反映海之蓝存在“口感单薄”、酒后头痛等问题，这也令洋河饱受“广告酒”的质疑。同时，由于洋河梦之蓝、天之蓝等次高端产品与海之蓝采用的是同一个“蓝色经典”母品牌，海之蓝口碑的塌房也在一定程度上影响了洋河的品牌向上突围的能力。

数据显示，2023年-2025年，洋河股份中高档酒的销售收入分别为285.39亿元、243.17亿元和165.42亿元，三年期间减少了120亿元，同比降幅超过40%，成为洋河股份营收缩水的主要原因。这也意味着，张联东此前将资源过度倾斜至高端新品的举措并未能构建出洋河真实的品牌溢价能力，反而出现了“塔尖不稳、塔基松动”的深层次问题。

另一方面，洋河股份的渠道问题也积弊已久。在公司发展早期，洋河股份通过深度分销模式获得了十年高速发展期。然而，随着白酒产业新一轮下行周期的开启，洋河股份经销商团队“小而多、老而弱”等问题愈发突出，进而给公司带来了价格体系紊乱、库存积压等问题。最终，部分洋河经销商因产品毛利率的不断下滑而转投今世缘、汾酒等竞品阵营，这种现象在山东、河南等地区尤为突出。

自2024年第三季度开始，洋河股份经营业绩开始加速下滑，公司股价也随之遭遇重挫，这也导致张联东任内参与股权激励计划的内部员工出现了严重浮亏。为此，洋河股份曾于2024年8月抛出一份高分红承诺，即在满足《公司章程》利润分配政策的前提下，2024年度-2026年度，洋河股份（002304）每年度的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70亿元（含税）。

然而，三年保底分红政策的出台虽然对公司短期股价产生了一定提振作用，但却无法改变洋河股份的业绩颓势。2025年Q1-Q2，洋河股份营收降幅分别为31.92%、35.32%，净利润降幅分别为39.93%、45.34%，业绩跌幅持续位居头部白酒企业榜首。

“休克疗法”成败几何？ 

2025年7月，洋河股份发布公告称，董事长张联东因工作调整离任，辞去洋河所有职务，宿迁市宿城区长顾宇接任洋河股份党委书记、董事长，成为上市白酒企业中最年轻的掌舵者之一。‌‌ 2026年年初，洋河总裁钟雨宣布退休，顾宇开始身兼洋河公司的党委书记、董事长和总裁。至此，顾宇全面执掌了洋河股份的经营管理大权。

顾宇上台之后，迅速对洋河的渠道体系、组织价格以及经营策略等方面进行了一系列大刀阔斧的改革。在渠道方面，洋河主动优化经销商结构，通过“大商培育计划”等措施提升合作伙伴质量，并实施严格的“厂价直供+终端限价+配额管控”价格管理体系，主动挤压渠道水分。

在组织架构上，洋河将原有的26个营销中心精简整合至14个战区，战区以推进市场运营为核心；同时单设7大事业部并下设相应业务单元，推进专业化运营。与此同时，在产品矩阵方面，洋河遵循“抓两头、稳中间”逻辑，并针对大众市场推出高线光瓶酒，实现了从高端到大众的全价格带覆盖。在市场策略方面，洋河也从此前的全面“全国化”转向“深耕大本营+深度全国化”，进一步将核心资源向江苏大本营倾斜，巩固根基后再寻求更稳健的出击。

根据公开报道，顾宇在洋河股份2026年度工作大会上提出了“正心正念，践行长期主义；稳扎稳打，夯实市场基础”的年度指导思想，并提出“扎硬寨、打呆仗、走笨路、用正派人”的十六字方针。在现阶段洋河的语境下，上述16字方针被视为洋河要筑牢品质护城河，告别过度营销包装，同时把渠道虚高的水分挤出去，并重构渠道生态。

从最新财报数据来看，洋河股份的存货积压在业内依旧突出。截至2025年年末，洋河股份存货余额为203.75亿元，再创历史新高。截至2026年3月，洋河股份存货余额为195.84亿元，环比下降近8亿元，但仍处于历史最高水位。另外，截至2026年3月末，洋河股份合同负债余额为54.15亿元，较上一年同期减少16亿元，这预示着洋河短期的业绩压力仍不容小觑。

有分析认为，与前任张联东所谓“二次创业”等激进风格明显不同，顾宇着重强调‌务实、稳健、长期主义‌，并将现阶段重点工作聚焦在去库存、稳价格、收战线等方面。据悉，洋河在省内已经暂停第六代海之蓝订单，省外严格执行控货，这或许是洋河股份存货金额持续处于高位的一个原因。

整体来看，2026年对于洋河来说仍是“主动深蹲”“夯实地基”的一年。未来，随着“海7”在省外的规模化铺货，洋河股份的渠道优化和产品升级战略有望进入收获期。外界普遍认为，2026年下半年到2027年将是观察洋河是否真正走出低谷、实现触底反弹的关键窗口期，同时也是检验顾宇“刮骨疗伤”式改革能否取得最终成效的关键节点。

本文来自微信公众号 “砺石商业评论”（ID：libusiness），作者：李平